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　　第一财经 作者：后歆桐

　　特朗普上周五(1月30日)提名凯文·沃什(Kevin Warsh)作为下一届美联储主席，引发了一系列市场反应。市场突然开始重新评估美元和美元资产前景。这一逆转叠加贵金属市场此前过于拥挤的交易，引发金银价格当日录得20世纪80年代初以来最大单日跌幅，市值总计蒸发7.4万亿美元。

　　今日亚太交易时段金银继续延续跌势，现货黄金再跌去约5%。市场人士警示，由于贵金属市场涉及的头寸和杠杆，该领域交易的去杠杆化，恐将波及其他市场，也将令金银价格波动越发加剧。

　　引发市场短期重新评估美元估值

　　投资者还在消化沃什将接替鲍威尔担任美联储主席的消息。券商Wedbush分析师巴沙姆(Seth Basham)在一份报告中写道，围绕美联储独立性和未来货币政策的持续不确定性“可能导致美国股市出现短期恐慌，但在他5月上任后不久，情况会更加明朗，市场可能会做出积极反应”。

　　而比起美股、美债，反应更显著的还是美元。追踪美元对一篮子货币的美元指数上周四至今上涨了0.8%。此前，美元在1月下跌2.1%，并在上周二触及2022年2月以来的最低水平。过去一年，美元累计下跌超过10%。

　　资管机构SPI Asset Management执行合伙人英尼斯(Stephen Innes)在周末的一份报告中写道：“在新的美联储主席开始阐述其框架之际，市场正被迫重新评估美元。从现在开始，美元走势的演变将具有启示意义，因为美元不再仅仅反映宏观状况，它正在积极地塑造宏观状况，收紧海外金融条件，影响盈利换算，并悄悄地迫使所有主要资产类别做出投资组合决策。”

　　巴沙姆也表示，预计等到沃什领导美联储时，将终结“美联储看跌期权”。“鲍威尔时代对抑制波动的关注，可能让位于市场纪律。在这种纪律下，除了危机时期，流动性不再有保障，但美联储的信誉会增强。”他成，“这一转变将利好美国国债和美元，但利空黄金和白银。”

　　瑞士百达资管在今日发给一财记者的机构观点中也写道，特朗普选择了一位相对传统、亲市场、信誉良好，且据称“鹰派”的候选人似乎正在缓解市场对美联储政治化的担忧。因而，提名公布后短期内，美元上涨，美国国债收益率波动不大，收益率曲线略微陡峭化，“然而，我们仍然预期美元会随着时间的推移进一步走弱。对美国股市而言，提名沃什的影响则是中性的，因为任何关于货币政策鸽派倾向减弱的潜在担忧，都会被美联储独立性得到加强的预期所抵消。”

　　Evercore ISI副董事长贾哈(Krishna Guha)也认为，提名沃什有助于稳定美元，降低美元持续走弱的单边风险，并因此挑战贵金属“币贬值交易”的逻辑，这也是贵金属大幅下跌的原因。“货币贬值交易”指的是投资者因担忧政府债务持续膨胀而避开国债和货币，转而涌向实物资产，尤其是贵金属。但他同时提示，“我们还是建议不要在资产市场过度追捧沃什的鹰派立场。我们认为沃什是一位务实主义者，而不是传统意义上、保守的央行行长那种意识形态上的鹰派。”他称。

　　成金银价格暴跌导火索，恐将波及更多市场

　　而对于此前已经交易过于拥挤的贵金属，尤其时看多金银价格而言，美元交易的回归意味着短期回调的导火索终被点燃。

　　品浩(PIMCO)集团投资总监兼董事总经理艾达信(Daniel Ivascyn)上周一就已对第一财经记者警示称，“最近这一段时期，我们看到黄金、白银，还有其他贵金属，都大幅跑赢了其他资产。但是接下来这些贵金属短期内可能出现价格回撤，因为除了强劲的全球央行需求之外，很多个人投资者过去一段时间以来，也在积极在投资组合中增持黄金。因此，我们觉得可能黄金的价格有点超涨了，或者涨速有点过快了，所以短期有可能会有回撤，而且回撤幅度可能比较大。”

　　据世界黄金协会称，去年各国央行减少了黄金购买。取而代之的是，近期的黄金购买主要由个人投资者主导，尤其是通过黄金交易所交易基金(ETF)。因此，沃什的提名仅仅是导火索事件，更深层次的原因是在大量资本涌入贵金属市场推高黄金、白银价格迭创新高后，市场充满极度拥挤的买涨头寸、创纪录的看涨期权购买量与极端的投资杠杆倍数，已形成了一种泡沫化投机环境。

　　美银1月基金经理调查显示，做多黄金已成为全球金融市场最拥挤的交易。交易数据提供商Consensus基于券商策略师的每周调研数据显示，白银情绪指数也飙升至1998年以来最高水平。

　　1月30日晚，芝加哥商品交易所集团(CME Group)再度上调COMEX黄金、白银及其他贵金属期货合约保证金要求，将黄金期货高风险账户保证金比例从当前合约价值的6.6%上调至8.8%，将白银期货高风险账户保证金比例从当前合约价值的12.1%上调至16.5%。

　　CMC Markets亚太及中东区主管福布斯(Christopher Forbes)对一财记者表示，黄金的回落是“一轮非凡上涨后的典型回调”。获利回吐、美元短期走强以及来自华盛顿的最新动态，一起刺破了这一拥挤交易的泡沫。他并补充称，CME的举措将导致更多高杠杆投资者被迫离场，令金银等贵金属市场交易流动性减少，如此一来，上周开始的金银价格巨震还将持续甚至加剧。

　　华尔街明星基金经理、方舟投资的掌门人凯茜•伍德(Cathie Wood)在上周五暴跌前几小时，也在社交媒体X上发帖称，黄金的历史性上涨是一个投机泡沫，且即将破裂。

　　在她看来，黄金近期的上涨并非经济稳定的体现，而是周期末期典型的“抛物线式波动”。“虽然抛物线式波动通常会将某个资产价格推高到意想不到的高度，但匪夷所思的飙升也往往发生在周期的末尾。”她称，“黄金市值占美国货币供应量(M2)的比例已达到大萧条以来的最高水平，这是一个重要的预警信号。这一比率目前已超过1980年的峰值，而1980年正是通胀失控、利率飙升至十几个百分点的时期。更令人震惊的是，黄金与M2货币供应量的比率在1934年大萧条时期也曾达到过如此高的水平。”

　　同样令市场担忧的还有金银价格暴跌的溢出效应。Capital.com的高级金融市场分析师罗达(Kyle Rodda)在周日的报告中警示，“鉴于黄金和白银交易所涉及的头寸和杠杆的累积，对它们的抛售正蔓延到其他市场。实际上，一场去杠杆化正在发生，迫使投资者出售其他资产，以弥补亏损的贵金属头寸。这加剧了对股市的抛售，也可能一定程度上导致比特币周末的暴跌。”

　　美国股指期货和比特币周日双双下跌。在上周五美股收跌后，美股期货周日晚间继续下跌，道琼斯指数期货周日晚间跌75点，跌幅0.2%。标普500指数期货跌约0.3%，纳斯达克100指数期货跌0.6%。比特币在周末期间也延续跌势，自去年4月以来首次跌破80000美元，最新成交价不足77000美元，过去三个月累计下跌近30%。